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淡主题重实质 公募基金“双重估值法”掘金科创板
信息来源:刺猬养殖    
发布日期:2018-03-30

	淡主题重实质 公募基金“双重估值法”掘金科创板

  科创板尚未正式开市,公募基金的情绪却已一波三折。

  超千亿元资金追捧首批科创主题基金,令市场体验了一把资金的热度,却也加剧了基金经理的分歧。

尽管A股中已经有大量的科创板可对标个股,而且市场估值也相对成熟,但在很多基金经理看来,如何“正确定价”科创板个股,依然是横亘在机构眼前的难题。   对此,海富通基金公募权益投资部副总监吕越超向记者表示,在财务和估值的层面上,可以采用绝对估值法为主、相对估值方法为辅的定价方法,公募基金投资应当秉承深度挖掘、深度研究的原则,审慎作出投资决策。   寻找价值“新量尺”  上海某股票型基金的基金经理向记者表示,相较于现有的A股市场,科创板实现了很多重大的制度改革,不少变革可能会影响市场对上市公司的估值,这需要基金经理多一个维度去思考和定价科创板个股。   “按照传统的估值体系,目前盈利能力较弱甚至尚未盈利的企业,是不会被纳入价值投资范畴的。

但是,科创板投资的一个核心逻辑,其实是对未来的投资,着眼的是个股及其所处行业在整个经济转型过程中的前景。 ”该基金经理说,“这种思维上的差异,很容易让基金经理陷入一种矛盾,短期内回避科创板个股投资。

”  但也有部分基金经理找到了自己的答案。 吕越超指出,相较于过去资本驱动的企业,科创板公司大部分属于技术和创新驱动型,静态的整体财务指标未必优异,因此,投资科创板个股需要有独立的思维。

为此,他提出,在财务和估值的层面上,可以采用绝对估值法为主、相对估值法为辅的定价方法。

  “在绝对估值层面,可以采用‘自上而下’的方式、合理借鉴同行数据,并根据公司自身情况做调整,来评估未来现金流及贴现率,同时,贴现率采取可变数值而非定值;再通过评估生存概率,对估值进行调整。

”吕越超说,“而在相对估值层面,可使用将估值倍数与基本面要素的代理指标回归的方式,来控制公司间的要素差异,再通过远期价值贴现获得估值倍数,对标A股可比公司进行合理估值。

”  策略“鸿沟”渐现  事实上,尽管距离科创板启动尚有时日,但许多基金经理间已悄然达成一个共识:由于资金热度过高,在科创板正式推出的早期,部分个股会因为资金推动而出现“市梦率”。

  首批7只科创主题基金的热卖,验证了他们对资金情绪的看法。 尽管单只基金首募均限售10亿元,但超过千亿元的申购量却充分展示了市场对科创板的期待。 一位基金公司市场部总监直言,伴随着第二批甚至更多科创主题基金的发行,以及首批基金打开申购,超千亿元的资金量最终会逐步涌入到公募基金中,成为科创板重要的投资力量。   这种气氛感染了部分基金经理,让他们对科创板投资充满乐观。

诺德基金的基金经理顾钰认为,在目前的大环境下,科技行业作为新兴产业的代表,作为跨越中等收入陷阱的最有效方法,作为国家核心竞争力的体现,有望得到国家政策的扶持。 而站在目前时点,未来2-3年科技行业的多个细分领域均处于景气程度上行阶段,其中存在较多可以挖掘的机会。

“随着科创板开板在即,我们认为,科创板的推出将赋予科技行业优质公司一个价值重估的机会。 ”顾钰说。   但拒绝接受潜在“市梦率”的基金经理也不在少数。 某知名80后基金经理就向记者明确表示,不会参与科创板早期个股的投资,今后也会秉承价值投资的原则,审慎观察、仔细求证后再作出投资决策。

该基金经理认为,从板块特性而言,科创板可以对标美国的市场,高估值会是多数个股的常态,对于纯粹的价值投资者来说,这并不是一个“淘金”的好场所。

  “随着时间的推移,我相信,科创板中一定会诞生出伟大的企业,值得长期价值投资的企业,就如同此前的中小板、创业板一样。 但是,需要耐心地观察和等待。

”该基金经理说。   而吕越超的思路,则没有放在策略的抉择上,而是开始构创板的投资方法。

他表示,深度挖掘、深度研究、审慎决策是科创板投资必须坚持的基本原则,而海富通基金会从三个方面强化这些原则:第一,加强产业深度研究,首先要把产业趋势、商业模式、业务逻辑想清楚,比如业务能否正循环,有没有稀缺性;第二,加强一二级市场的联动,充分发挥公募基金的机构优势,从成长预期、股权投资逻辑等多个维度,审视企业的发展前景、核心优势;第三,加强产业链和公司的调研力度,对经营历史较短、公司治理不够成熟,实际成长能力和研发水平有待进一步考证的企业,要多进行实地调研,考察生产运营、研发技术、公司治理等多个角度,提升投资决策的科学性、前瞻性。   “影子股”的机会  除了研究科创板,许多基金经理也将目光盯上了科创板的“影子股”。   不过,与A股市场偏好持有潜在科创板挂牌企业股权的个股不同,基金经理眼中的科创板“影子股”,更多地落在七大行业中的对标个股上。

这其中,科技股尤其是基金经理关注的重中之重。 在许多基金经理眼里,虽然有可能因为科创板个股出现“市梦率”而难以下手,但相较而言,A股市场现有的“影子股”却存在被动拉升估值的可能,这会提供一定程度的投资机会。   上海某系基金公司投资总监就认为,作为今年资本市场最重要的事件,科创板的热度不会短时间消逝,因此,在一段时间内,科创板启动后的估值都会处于相对较高水平,而大部分的科创板个股在A股市场都能找到合适的对标,从比价效应来看,存在拉升对标个股估值的可能。

  “很多人担忧科创板个股的成色,但我们可以看到,上交所通过严格信息披露的方式在申报企业中‘去伪存真’,可以相信,最终科创板能挂牌上市的企业都是好企业。 ”该投资总监说,“所以,即便市场在一段时间内维持相对较高估值,也是可以理解的。

”  值得注意的是,现有的科创主题基金,其投资范围并非限定于科创板,而是覆盖于全A股市场的科技创新类个股。

这就意味着,即便未来大量资金涌入到科创主题基金中,最终也会有相当比例投向于现有A股市场中的科技创新类股票,“影子股”的机会不言而喻。

  顾钰则表示,科技创新行业中,如5G产业链、半导体进口替代、计算机软硬件的自主可控、云计算、物联网、人工智能等,都有较多的机会可以去挖掘。

他认为,科技行业变化很快,拥有扎实的基本面和稳定增长的业绩,估值相对匹配的价值成长股,值得长期布局。 (文章来源:中国证券报)。

 

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